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　　白糖：糖厂全面开榨 增产压力从预期到本质

　　1、原糖：11月原糖期价总体呈区间偏弱态势，主要运行区间在20.86-23好意思分/磅。音书方面，巴西国度商品供应公司（Conab）近日发布预估证据，预测巴西2024/25榨季甘蔗产量为6.7867亿吨，低于之前预估的6.8983亿吨；预测甘蔗栽种面积同比增长4.3%，但受不利的天气和失火影响，单产着落8.8%；食糖产量预测为4400万吨，低于之前预测的4600万吨。预测2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗产量为6.1686亿吨，低于之前预测的6.2617亿吨；预测食糖产量为4031万吨，低于之前预测的4206万吨。

　　2、国内报价：广西制糖集团新糖报价6060~6170元/吨；云南制糖集团新糖报价6180元/吨；加工糖厂主流报价区间6380~6590元/吨。配额内进口估算价5620-5730元/吨；配非常进口估算价7180-7320元/吨。

　　3、进口：2024年10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增多38.19万吨，增幅12.57%。

　　4、糖浆及预拌粉进口：2024年10月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）22.48万吨，同比增多5.93万吨，增幅32.25%。2024年1-10月份累计进口195.74万吨，同比增长38.98万吨，增幅24.86%。

　　5、小结：24/25榨季巴西改日剩余产量有限，库存偏低问题将赓续。从最新巴西双周压榨数据看，11月上半月，巴西中南部产糖不及90万吨，同比着落跳跃59%，制糖比也从旧年同时的50%降至本年的43%。如斯快的降幅令商场担忧改日剩余产量及25/26榨季甘蔗长势。截止11月上半月，24/25榨季巴西累计产糖3827万吨，同比降幅超3%，高于同时入榨甘蔗量的降幅，主要原因一方面是甘蔗质料着落，另外制糖比低于预期亦然进攻身分，累计制糖比48.45%，低近一个百分点，与榨季初预测的50%的制糖比更是偏低。11月下半月至三月底，旧年同时产糖约300万吨，本年同时预测将大幅裁汰，届时库存偏低问题仍将赓续。

　　6、当今机构预测巴西25/26榨季产量鸿沟在4200-4400万吨之间。泰国24/25榨季估产1050-1100万吨不变。印度方面开榨程度慢于同时，当今暂时以不出口预期。总的来看，12月原糖期价仍将受到增产扼制，且原白糖价差赓续低位运行，买方意愿偏弱；下方撑持来自于现时出口仍连合在巴西，低库存问题仍带来一定撑持，预测区间20-22.5好意思分/磅。改日崇敬北半球压榨程度及巴西天气。

　　7、国内：广西糖厂已有大致开榨，供应冉冉回升，增产问题也将从预期变为本质。当今现货采购磨蹭，销区低库存、春节备货需求撑持现时商场。改日变数在于糖浆及预混粉进口策略收紧的程度。月底盘面反弹的赓续性取决于进口策略，如策略弱于商场预期、糖浆等进口增速无法获得扼制，糖价上行空间将有限，仍可主理空头入场契机；1-5正套仍可崇敬。

　　棉花：新棉收售达成，下流需求改善仍需技巧

　　一、供应端：民众棉花同比增产，但预期增产幅度环比调减，北半球新棉上市接近尾声，好意思国收货程度超8成， 国内棉花收售基本达成，供应端压力仍存。

　　1、USDA11月报预测，2024/25年度民众棉花产量2529.5万吨，同比增多68.6万吨，增幅为2.8%，较上月环比调减10万吨，主要降幅来自于巴基斯坦偏激他棉花产量偏低的国度。2、好意思棉产量预期值环比调减0.2万吨至309万吨。

　　3、截止11月24日，好意思棉收货程度84%，同比增多1个百分点。

　　4、国度棉花商场监测系统预测，2024年我国棉花产量630.2万吨，同比增多6.8%。

　　二、需求端：2024/25年度民众棉破费费量预期值环比调减，好意思国纺服零卖数据同比增幅放缓，国内末端纺服零卖数据推崇尚可，但纺织企业开机负荷启动着落，纺织淡季特征显明。

　　1、USDA11月报预测，2024/25年度民众棉破费费量约2508.7万吨，同比增多30.4万吨，涨幅为1.2%，较上月预测值环比下调11.2万吨，主要降幅来自于土耳其及巴基斯坦。

　　2、10月好意思国服装及服装置饰零卖额当月值262.42亿好意思元，环比着落0.2%，同比上升2.9% 。

　　3、10月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零卖额1347亿元，同比增多8%；纺服类商品零卖额同比增幅低于社零同比增幅。

　　4、截止11月29日当周，纱线抽象负荷为56.73%，周环比着落0.27个百分点；纯棉纱厂负荷为54%，周环比着落0.4个百分点。

　　5、截止11月29日当周，短纤布抽象负荷为52.2%，周环比着落0.38个百分点；全棉坯布负荷为49.6%，周环比着落0.48个百分点。

　　三、出进口：2024/25年度民众棉花出进口量预测值环比、同比均着落，本年度好意思棉出口净签约总量偏低，好意思棉出口预期值相应调减。

　　1、USDA11月报预测，2024/25年度民众棉花进口量约917.7万吨，环比着落7.1万吨，同比着落40.4万吨。

　　2、2024/25年度好意思国棉花出口量预测值为246万吨，环比着落4.4万吨，同比着落9.8万吨。

　　3、截止11月22日，本年度好意思棉总签约量149.2万吨，同比着落26.6万吨；中国签约好意思棉数目14.5万吨，同比着落52.5万吨。

　　4、10月我国进口棉花11万吨，环比着落1万吨，同比着落18万吨；10月进口棉纱12万吨，环比增多1万吨，同比着落5万吨。

　　四、库存端：陈棉库存中性偏多，织厂原材料补库意愿不彊，产制品库存重新启动累库。

　　1、截止10月末，我国棉花生意库存为288.72万吨，环比增多119.86万吨，同比增多48.2万吨；工业库存为82.26万吨，环比增多3.75万吨，同比着落8.44万吨；盘算为370.98万吨，环比增多123.61万吨，同比增多39.76万吨。

　　2、按捺11月29日当周，纱线抽象库存为26.7天，周环比增多1.28天；短纤布抽象库存为26.7天，周环比上升1.28天。

　　3、按捺11月29日当周，纺企棉花库存为25.32天，周环比着落0.44天；纺企棉纱库存为26.7天，周环比增多1.3天。

　　4、按捺11月29日当周，织厂棉纱库存为7.5天，周环比着落0.96天；全棉坯布库存为30.42天，周环比上升0.78天。

　　五、国际商场方面：宏不雅层面扰动仍存，民众棉花供需口头稍显宽松，但矛盾相对有限，短期更多崇敬宏不雅层面扰动。本月国外宏不雅层面大事较多，特朗普重新上台，好意思元指数重点上移，地缘冲破有收缩迹象，好意思联储降息预期仍有反复，黄金原油等巨额商品价钱波动较大，对其余商品价钱有一定影响。12月好意思联储议息会议冉冉相近，当今12月好意思联储降息25BP概率稍大于不降息概率，但后续降息旅途仍较为暗昧，且有较大变数，预测宏不雅层面的扰动仍将保管较长技巧，并且是改日一段技巧内影响商品价钱的主要身分。基本面来看，2024/25年度民众棉花供需同比双增，供应增幅大于需求增幅，供需口头稍显宽松。好意思国方面，当今好意思棉上市还是接近尾声，好意思国棉花产量基本不错详情，较旧年同比增产，且本年度好意思棉库销比偏高，是导致好意思棉价钱低位震憾的主要身分之一；但另一方面，本年度好意思棉产量低于近五年来好意思棉产量均值，咱们合计本年度民众及好意思国棉花供需矛盾并不突出。好意思棉出口方面，本年度好意思棉出口显明受阻，好意思棉出口净签约程度偏慢，但廉价景色下，成交稍有好转，对好意思棉价钱有一定撑持。抽象来看，咱们合计改日好意思棉价钱的驱动主要照旧在于宏不雅及出口两方面，宏不雅层面的扰动占比或更大，关于改日走势，咱们合计底部有撑持，但上行驱能源度相似有限，仍以震憾念念路对待。

　　六、国内商场方面：新棉收售基本达成，供应端压力仍存，下流淡季特征显明，预测短期低位震憾为主。本年度我国新棉采摘及交售程度均快于往年同时，当今还是基本达成，新棉产量预测在630万吨以上，供应端的压力纰漏忽视。棉花库存对此也有推崇，截止10月末，棉花工业、生意库存均有显明增多，盘算约370.98万吨，同比增多39.76万吨，略高于连年来均值。供应端已成定局的情况下，需求端的推崇会激勉商场更多崇敬。末端零卖数据推崇存所回暖，10月我国纺服零卖数据同比大幅改善，但从棉花下流纺织企业数据来看，淡季特征推崇较为显明，纺织企业开机负荷环比启动着落，纺企和织厂原材料补库意愿均偏弱，产制品库存在不断蚁集，实质成交有限，商场不雅望情谊较浓，需求端改善仍需技巧。资本端来看，新棉收购达成，籽棉加工资本也已固化，本年度籽棉收购价钱成交大体连合在6.2-6.4元/公斤，北疆收购价钱略高于南疆，北疆收购价钱折皮棉资本与盘面还有一定倒挂，轧花厂有挺价意愿，资本有一定撑持。抽象来看，现时郑棉基本面的驱动有限，商场更多在消化现存信息，因此长技巧保管低位震憾走势，预测短期近况难改，仍以低位震憾念念路对待。

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